事件:公司公告2016年三季报,前三季度实现营业收入10.40亿,同比增长19.33%,归母净利润2.04亿,同比增长7.65%;同时公告子公司上海科榕与通许县人民医院签订集中采购统一配送协议。
   
点评:血筛持续放量促使业绩稳定增长,资源进一步整合实现业务链条向服务端延伸,打包业务第一单落地,重申“买入”。受销售费用率增加(由中报12.56%上升到第三单季度的15.27%)和原料采购周期影响,公司单季度收入增速虽然有19.86%,但是归母净利润增速仅2.22%;公司整合试剂仪器销售团队后效果显著,收入端仪器试剂各占五成,在海外业务尚未恢复的情况下,继续延续上半年的稳定增长;此次与通许县医院签订集采协议,也是公司进一步内外资源整合的结果,结合前期与上药、康圣环球的合作,未来有望落地更多打包业务。
   
顺应集成业务发展趋势,有效利用全细分产品线+多年积累渠道资源,积极探索IVD“产品+服务”新模式。公司附属子公司上海科榕原来主营器械商业流通,业务分散,本次与通许县医院签订8年集采协议,开展检验科的打包服务,凭借自身全细分产品线,未来有望持续提高产品销售规模;公司此次试水集成业务,未来有望凭借多年积累的渠道资源,在全国范围内扩展服务业务,进一步实现产业链的拓展延伸。
   
长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络,我们看好公司借助TGS的海外渠道,将自有产品进一步销往海外,实现诊断试剂的国际化;同时公司与BDI合作研发微流控POCT产品,加上此次代理西班牙小型化学发光系统,未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。
   
投资建议:我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元,YOY为20.22%、14.97%、17.19%,归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元,YOY28.62%、10.88%、20.06%,对应EPS为0.53、0.59、0.70元,公司目前股价对应2017年39倍PE,我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、血筛持续放量、新业务链条拓展等,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,我们给予2017年40-45PE,目标价23-27元,维持“买入”评级。
   
风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。